标题：机遇？挑战？铜价波动下产业链上下游有话要说
何种因素导致本轮铜价波动
对于此轮铜价加速上涨，中国有色金属工业协会重金属部主任段绍甫表示，中国经济一枝独秀，经济指标继续向好。国家统计局数据显示,2020年，中国GDP总量超过100万亿元，较前一年增长2.3%。这意味着，中国经济实力、科技实力、综合国力又跃上一个新的大台阶，今年计划增长6%以上。同时，全球新冠肺炎新增感染人数逐渐减少，各国疫苗的开发和加速推广，市场对经济复苏的预期正在提升。供需基本面方面，根据世界金属统计局（WBMS）2月17日公布的铜全年数据，2020年全球矿山铜产量为2079万吨，较2019年相比持平。全球精炼铜产量为2394万吨，较去年同期增长2%，全球需求量为2533万吨，同比增长6.1%。预计全球铜市场供应短缺139.1万吨，较2019年缺口扩大了近100万吨。从库存方面看，截至2021年1月底，全球主要金属交易所（LME、COMEX、SHFE）的铜库存总量为20.76万吨，较去年同期减少4358吨（-17%），处于历史低位。
“除上述因素外，全球各国为应对疫情祭出宽松的政策，导致流动性异常充裕，资金对价格的推动力量不容忽视。同时，美元持续偏弱，也带来进一步支持。此外，中国快速控制疫情，积极复工复产，经济和需求超预期快速恢复，也给了资金进入铜市场的理由。资金和基本面共振，推高LME铜价快速、大幅上涨。”北京an泰科信息股份有限公司资深专家何笑辉认为。
宝城期货金融研究所所长程小勇则认为，价格波动是金融属性和商品属性共振的结果，他表示，从金融属性层面来看，2020年，为对冲疫情对经济的冲击，美国等海外发达经济体出台了前所未有的刺激措施，包括无限量QE和大规模财政刺激计划，并给居民直接发放财政补贴，导致全球流动性泛滥，风险资产价格持续膨胀。另外，庞大的流动性叠加疫情对供应链冲击的担忧，全球通胀预期持续攀升，这使得铜的投资需求攀升。国内也通过大规模增加专项债、货币宽松等手段对冲经济下行压力，导致国内利率持续下行。
“其实，早在2012年全球经济减速之后，中国由于出口下滑导致工业品库存大幅积压，终于在2016年，开启了‘供给侧结构性改革’的序幕，但随着2020年新冠肺炎疫情的暴发，下游消费大幅反弹，前期供给侧结构性改革被淘汰的落后产能暂时没有新增产能进行替代，也在一定程度上加剧了2020年下半年的去库幅度，增强了此轮价格的上涨。2020年4月之后，随着一系列抗疫措施逐步有了成效，国内疫情率先受控，消费开始复苏。但这时候又发现一个问题，由于海外疫情仍在扩散，导致全球物流运输始终无法恢复，最终导致国内一些对外依赖度比较高的品种，随着库存的逐渐消耗而变得供给趋紧，对于铜来说，全球50%以上的消费集中在中国，但中国铜对外的依赖度高达85%，在供需层面，由于新冠肺炎疫情的突如其来，导致全球矿山减产，物流业中断，铜供应出现短缺。但随着中国一系列抗疫措施的有效实施，以及复工复产工作的全面推进，市场需求逐步增加，这也导致了库存的快速下滑，对应的就是价格的迅速上涨。”华泰期货新能源&有色研究总监陈思捷说。
而3月份铜价大幅回落的原因，程小勇认为有两个方面，一是美债收益率攀升引发估值偏高的资产价格重估，投机属性有一定的降温；二是春节后铜价上涨并非国内需求驱动，铜价涨势有点过于偏离供需基本面。
进口铜精矿现货TC周度指数（美元/吨）
价格上涨对产业链产生怎样的影响
段绍甫认为，从产业链看，铜价上调矿山经济效益明显好转，矿山开发的积极性提高。根据国家统计局初步统计，2020年铜矿山实现利润73亿元，同比增长29.58%，销售利润率为15.32%；从下游用铜产业情况看，冶炼加工企业挣的是加工费，价格波动对企业盈利帮助不大，成本上升明显，对铜消费抑制作用明显。例如铜电线电缆生产企业成本构成中，铜原料约占到总成本的80%以上；空调制冷行业用铜成本约占到原材料总成本的20%~30%，这些下游产业都承担着极重的成本压力，应该说铜价高位波动对下游的消费抑制作用明显（从库存变化2月底SHFE库存14.8万吨，LME库存7.6万吨，COMEX库存6.96万吨，三地库存合计29.36万吨）。冶炼和加工利润方面，铜冶炼实现利润146.8亿元，同比增长0.7%，销售利润率为1.68%；铜加工实现利润188.55亿元，同比增长6.38%，销售利润率为1.75%。
程小勇认为，铜价剧烈波动对上中下游企业都带来不利影响，总体上带来的是占用资金比例攀升、中下游企业利润被压缩和下游终端需求逐渐被抑制。
从上游来看，铜价上涨短期带来的是积极作用，因铜矿价格是铜价减去加工费的价格，企业销售利润不断攀升。然而，当前全球铜加工费偏低，铜价上涨使得中游冶炼企业并没有享受到好处，长期来看，可能导致行业失衡，下游减产或者小企业破产，不利于铜矿长期产销的稳定和行业生态的发展。
从中游冶炼行业来看，企业盈亏与铜精矿加工费、矿山与冶炼厂之间的分成系数和地区升水的变化而变化。对于中国冶炼企业而言，原材料对外依存度较高，而铜精矿加工费偏低和废铜需要大量进口，这导致国内冶炼厂实际经营压力增大。一方面，铜矿并没有分享铜价上涨带来的收益；另一方面，采购铜精矿资金成本攀升，而来自铜加工等下游企业的应收账款增多。唯一利好的就是，随着铜价攀升，再生铜等原材料供应增加，部分以废铜为主要原材料的冶炼企业开工率提升。
对于铜加工企业而言，铜价上涨初期对应着需求增长，那么加工费上涨会增加企业的盈利。然而，随着铜价上涨至近9年高位，需求明显受到抑制，加工费回落，铜加工企业订单开始减少，铜价上涨也没有给企业经营带来很大的帮助。
对于终端用铜企业而言，部分行业可以向消费者提价来转嫁成本上涨压力，但是部分行业缺乏话语权，很难涨价。例如家电自去年铜价持续上涨开始，就不断提价，原因在于出口需求强劲，消费者话语权不大。而电线电缆行业中民营企业占大多数，下游是国网等大型国有企业，电缆企业议价能力不强，多是以销定产，很难向下游转嫁成本压力。因此，终端用铜企业经营压力很大，往往出现订单攀升反而出现亏损的情况。此外，像家电企业也不可能无限制地提价，这不是长久之计，目前，服务业复苏落后制造业，居民可支配收入增速依旧低于经济增速，因此居民可承受能力是有限的。
“从供需方面看，疫情导致2020年海外铜矿产量收缩，而中国作为全球最大的铜消费国最早控制疫情，恢复正常生产，因此，国内外疫情的分化走势造成铜市场供需阶段性错配，全球显性库存处于低位。”方正中期期货铜研究员刘崇娜告诉记者，“目前来看，海外铜矿已基本恢复正常生产，且2021年新增投扩建项目较多，预计秘鲁2021年产量增长35万吨至250万吨，全球铜矿产量增长120万吨，且新增产能主要在下半年释放。而需求方面，今年国内汽车、家电板块在政策支持、低基数下将有不错表现。”
“此轮价格的快速上涨给公司带来喜忧参半的局面。”铜陵有色集团控股有限公司副总工程师、战略发展部部长马峰接受记者采访时说。
作为新中国最早建设起来的铜工业基地、中国铜工业的摇篮，铜陵有色经过70余年的发展，目前已形成有色金属采选、冶炼、加工全产业链的有核心竞争力的企业集团。马峰表示，“从好的方面看，铜价上涨对矿山生产经营带来直接利好。正常生产的矿山经营状况显著改善，利润大幅增长；资源禀赋不好、产量逐渐下降的老矿山经营压力得到缓解。矿山生产建设的积极性普遍高涨。从忧的方面看，目前，铜冶炼加工费处于低位水平，冶炼总体盈利水平不高，相反，过高的铜价使铜冶炼和铜加工原料采购成本高企，资金占用成本居高不下，企业经营风险增大。同时，由于铜价快速上涨，压力传导到下游，抑制了下游市场需求，引发了市场对‘替代品’的关注，对铜行业发展带来深层次影响。”
“此轮价格的上涨并没有风险事件的发生。”江西铜业股份有限公司贸易市场部经理胡海斌告诉记者。江西铜业是国内有色金属行业集铜的采、选、冶、加于一体的大型企业，主要产品包括阴极铜、黄金、白银、铜杆、铜管、铜箔等50多个品种。“无论是冶炼还是加工，江西铜业都是以长单形式锁定的，在本轮价格上涨过程中，并没有客户出现违约情况，江西铜业的业务运转比较正常。”胡海斌介绍。
价格的波动对于铜下游加工企业影响相对较大，宁波金田铜业（集团）股份有限公司作为一家专注铜加工30余年的行业先进企业，在此轮价格的波动过程中受到了哪些影响？宁波金田铜业（集团）股份有限公司副总裁丁星驰表示，市场价格对加工企业的影响，相对上游企业来讲更多一些，一是较铜价稳定的期间，铜价短期内的大幅波动导致下游客户的需求以及订单呈现不均衡的状况，对公司接单、排产以及发货等业务流程构成一定的影响；二是铜价波动对公司资金管理提出更高的要求，需要更加精准的资金预测、更为合理的融资渠道的支持；三是短期内客户对高价存货的消化需要一定的过程，如果铜价大幅波动持续时间较长，可能导致下游需求受到阶段性影响。长期来看，由于新能源等行业的蓬勃发展，铜的消费仍然会持续增长。
价格波动下行业企业如何应对
“据了解，目前，企业主要是通过套保来规避价格大幅波动所带来的经营风险，大的国有企业套保的比例都是100%，下游加工企业采用订单式生产，价格大幅波动时，及时与终端用户进行沟通协调，目前客户违约情况不多。”段绍甫认为，在当前情况下，企业应当根据自身情况，采取相应的应对举措，以降低价格波动对企业造成的影响。
据马峰介绍，在市场机遇和挑战面前，铜陵有色集团统筹疫情防控和生产经营，趋利避害，抢抓机遇，在危机中育新机，于变局中开新局，企业发展呈现积极向好局面。1~2月份，铜陵有色集团主产品产量保持稳定增长，自产铜精矿含铜同比增长5.58%，阴极铜同比增长16.16%，铜加工材同比增长36.36%。利润总额实现大幅增长。之所以能够实现稳中有进，主要是根据公司全产业链特征，有针对性地分别采取以下应对措施：
铜陵有色的矿山板块，一是开足马力，努力实现稳产高产。加快新建矿山实现达产达标，加速在建矿山建设进度。二是加大“边、难、残、小、贫”矿体的回收利用，应采尽采，提高经济效益。三是加强技术攻关，提高矿山技术经济指标。重点提高矿山回采率、选矿回收率，降低矿石贫化率、损失率，提高资源综合利用水平。冶炼、加工板块则密切关注大宗商品价格变化，加强分析研判，抓好库存、应收账款管理，保障资金安全。合理运用期货与现货相结合等保值工具，规避市场风险。抓好金冠铜业铜冶炼渣资源综合利用和闪速冶炼节能环保升级改造项目，加大对废杂铜的利用，推进冶炼绿色低碳化发展。在铜加工方面，重点瞄准新材料和新能源领域，开发5G用铜箔等新产品，加大铜基新材料研发，努力实现高质量发展。
江西铜业利用自身丰富的经验，将期货市场作用发挥得更全面，并结合自身的风险特征扩宽风险管理工具。胡海斌说:“江西铜业利用期货、期权等风险管理工具，严格执行套期保值，将价格波动风险转嫁至金融市场，降低业务敞口带来的风险。江西铜业的原料采购和产品销售套期保值比例均为100%，除此之外，还将日常业务带来的冗余零星头寸进行集中管理，进一步提高套期保值有效性。”与此同时，江西铜业还通过加强库存管理，降低经营成本。通过合理配置仓储资源、人力资源、信息资源、管理资源，加快企业产品的流转速度。提高客户抗风险能力，保证应收账款安全。江西铜业不断加强客户风险意识，给客户树立正确的套期保值理念，在极端行情出现时，尤其要做好风险管理，不赌行情，维护下游企业及合作伙伴的稳健运营。
同样，宁波金田也根据自身情况作了积极应对，丁星驰说：“宁波金田充分发挥SAP、MES、CRM等信息系统的作用，加强了对订单及生产等环节的管控、分析及预测，保证生产及供货的稳定性；利用银行授信优势，充分保障新增流动资金的需求；积极优化融资渠道，并通过发行可转换公司债券等方式募集资金，为公司高质量发展提供融资支持。在净库存管理、应收款管理等方面加强管控，提升存货及应收款周转效率，降低资金风险，控制原料价格波动风险。与此同时，公司加强与供应商、客户的交流，及时掌握行业供给及需求的最新情况，不断提升供应链体系的稳定性。”
未来铜市场走势如何
虽然本轮铜价上涨有基本面的支撑，但在全球货币超发、流动性异常充裕下，价格的上涨速度和上涨幅度过快过大，出现价格回调是必然情况，未来价格将回归到正常水平。
段绍甫表示，从短期看，供需基本面仍在向利好方向发展。目前，海外经济处于复工复产的初期阶段，海外铜需求还将进一步回升。而我国经济已经进入到新的发展阶段，正加速构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。特别是去年中央经济工作会议提出“要扭住供给侧结构性改革，要注重需求侧改革，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”的提法，是依据近年来市场需求变化提出的一种新的观点和思路，势必会对未来的经济格局产生深远的影响。
从中长期看，目前市场对铜新领域的需求估算过于乐观。尤其是对新能源汽车、碳中和、碳达峰、新兴城镇化等领域的需求测算是基于一系列假设条件做出来的，可能会存在较大偏差。同时，一些测算并没有考虑到传统领域铜消费的减少。铜价格大幅攀升，铜矿利润暴增，或将进一步刺激矿山产能的释放。因此在全球疫情逐步得到控制的情况下，高铜价会进一步刺激矿山投资开发的积极性。供应与需求的错配情况预计会好转，但也不排除价格上海外矿山劳资纠纷的罢工。
何笑辉则认为，未来铜价，短期内仍有可能在调整后再有一波向上行情，主要因国内经济和需求在上半年仍有望有较好数据呈现，海外随着疫苗推进，经济和需求还将持续恢复。如今的调整给了重新入场机会，后市又将逐步进入传统消费旺季，在各方面条件仍有望利多的背景下，铜价还有再次冲高的可能。
“不过，预计年内铜价将是前高后低行情，其原因在于资金对铜市兴趣和通胀因素对铜价维持在高位有托举作用，但资本的力量也将带来震荡，且随着二季度诸多利好逐步兑现，资金还是会采用‘炒预期卖事实’的惯用操作手法兑现获利；同时，中国经济去年开始率先恢复，今年货币政策也将率先逐步收紧至正常情况，后续面临一定经济复苏边际放缓的可能，特别是去年一、二季度中前期因疫情影响基数较低，下半年快速恢复，导致今年同比数据来看上半年增速将明显高于下半年，加上此前铜价涨势过快过猛，透支了部分行情，下半年价格将逐步回调至相对合理水平。此外，高铜价也将刺激部分供应快速或提前释放，给价格持续上行带来压制；而碳达峰和碳中和相关领域对铜的需求会产生长周期的带动效应。”何笑辉补充道。
从更长期来看，何笑辉认为，未来铜价大的格局有望在通胀因素的支持下维持在相对高位。但是也依然存在干扰因素因此，他认为，整体来看未来铜价运行趋势将是一个从2020~2021年由资金热钱推动的不合理的涨势和高度，回归至相对合理区间走势的过程。
陈思捷也持有相同观念，他表示，宏观上，随着疫苗的出现以及普及，特殊时期的货币政策迟早会回归正常，当下由于全球范围内对于利率抬升的担忧仍在发酵，美元也开始止跌维稳，后续随着经济的持续复苏，市场对于流动性拐点提前到来的担忧愈发强烈，但就目前情况看，各主要经济体央行在二季度立刻转变货币政策的概率不大，所以流动性上即使没有增量，至少短期也不会有减量。微观上看，铜的基本面依然相对健康，南美地区的疫情仍未受到较好控制，短期内铜矿供给增量有限，国内加工费已持续下滑至34美元/吨的历史低位，大大挤压了冶炼厂的利润，导致市场对于二季度冶炼厂减产的预期非常强烈，进口废铜由于政策刚落地，短期增量也较为有限。消费端二季度是工业品的传统旺季，就目前的整体库存水平来看，依然处于历史上一个相对较低的位置，二季度货源依旧会非常紧张，甚至可能出现现货挤仓的风险。这种低库存、高价格的格局大概率会延续，持续利好铜价。
程小勇认为，当前铜价高企将迎来更多的潜在不利因素，最明显的是高铜价抑制下游需求，对于民营企业占大多数的电线电缆行业而言，成本上涨很难向国家电网等国企转嫁成本压力，唯有漆包线消费较好；对于家电企业而言，铜价上涨短期可以向消费者涨价来转嫁成本压力，但长期很难持续。
站在当前时间节点，我们可以看到，我国铜产业链仍然存在着矿产资源保障不足等问题，铜价波动对企业经营管理提出了更高的要求，客观上也在推进行业的优胜劣汰。行业企业应该在铜价波动的背景下，保持战略定力，加强风险控制，修炼内功，不断提升经营管理能力及核心竞争力，助力传统产业转型升级。
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